A股市场策略月报(2021年10月)：节后的反攻方向

　　总结长假前后的内外变化，外部主要集中在通胀(或紧缩)预期升温以及疫情利好，而内部则是聚焦在能源保供、限产限电的政策纠偏。内外部形势变化如何影响市场？节后的反攻方向都有哪些？

　　重温A 股的“长假效应”。上期报告(《长假前后的配置思路》20210921)中，我们梳理了A 股的“十一”长假效应。总结来看，国庆假期后A 股的胜率和收益都大幅抬升；节后的1 周，各指数呈普涨态势，而节后的1 个月(30 日)，权重指数表现明显占优。

　　三季报对节后股价涨跌具有很强的解释力。股价表现与三季报业绩高度相关，是节后市场的另一个重要特征。根据过去10 年统计结果，将A 股上市公司按照10 月涨跌幅分位从高到低的5 组，从结果来看，三季报业绩(无论是均值还是中位数)对于10 月股市表现具有非常高的解释力。结合中报盈利增速以及全年业绩预测，以2019 年基准，三季报预计排名靠前的行业主要为有色、化工、电子、军工、新能源与机械。节前受双控限电影响，业绩高增长板块均出现较大幅度回调，考虑到10 月业绩增长的重要性将显著增强，上述业绩高增板块在节后有望迎来反弹。

　　美债利率上行影响的更多是结构而非总量，价值股相对更为占优。尽管Taper 进程临近，但在跨周期调节的基调下，国内总量流动性充裕至少将维持到明年上半年，因此不必担心市场为滞胀定价，美债利率上行影响的更多是结构而非总量。一方面，从对美股的影响看，美债上行(尤其是长端走阔)期间，市场风格将由成长转向价值、大盘转向小盘(具体内容参见《美债熊陡：历史复盘与展望》20210303)；另一方面，从近年来创业板相对沪深300 走势看，美债利率上行期间沪深300 相对更为占优。

　　能源保供与煤电市场化本质上是政策的纠偏，前期生产端悲观预期将迎来修复。能源保供与煤电市场化一方面反映了能源紧缺的事实，更重要的是对于前期一刀切限产限电的纠偏。对于市场而言，前期由于拉闸限电造成的生产端悲观预期将迎来修复，利好火电资产(前期电力行情主要由绿电溢价驱动，而主营端预期好转将带来进一步的价值重估)、高耗电+紧供应的铝、钢及部分化工品(电力紧张+碳中和双重背景下，电价上涨具备向下游传导的能力)以及风光储等绿电板块。

　　核心结论与策略建议：中期维持乐观，价值继续回暖。A 股所面临的宏观环境依旧复杂，但相较于节前的多事之秋，内外部的利空因素都有好转的趋势。历史经验显示长假后的股市有望迎来反攻，且三季报业绩对于节后股价涨跌具有很强的解释力。配置上建议以下三条主线：(一)“盈利下、ROE 上”的重要特征，就是依靠分子端高增消化估值，且节后股价涨跌与三季报高度相关，继续看好相对业绩优势明显的上游能源链(石化、天然气、油运油服)以及前期经历充分回调的周期品(铝/小金属、化纤、磷氟化工)；(二)未来1-3 个月，(货币宽、信用紧)—>(货币、信用双稳)的趋势变化是相对确定的，对于价值股维持逐步增持的建议，低估值首推：电力、券商、地产龙头、航空；(三)新基建发力方向，重点关注新能源基建(风光、储能、特高压)、国产工业软件等。

　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

（文章来源：国盛证券）