【山证农业】农业行业分析

　　山证农业

　　投资要点

　　2022年1季度，国内生猪养殖行业仍处于亏损期，生猪养殖上市公司2022年1季度业绩均出现不同程度的亏损。在后续不发生严重生猪疫情的情况下，综合考虑前期高效母猪占比的提升，我们预计2022年国内生猪价格后续存在季节性回暖的可能性，但全年整体仍将承压。

　　国内禽业养殖板块在2022年1季度整体业绩同比出现下滑。虽然行业局部出现去产能迹象，但是目前产能仍处于较高位置，预计肉鸡养殖行业仍将处于震荡筑底阶段，黄羽肉鸡的景气度相对要优于白羽肉鸡。

　　在下游养殖盈利回落和同比高基数的影响下，2022年饲料动保行业景气度呈现边际减弱的趋势，上市公司2022年1季度业绩同比出现不同程度下滑。豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小饲料企业将加速退出，市场份额有望进一步向头部饲料企业集中。

　　受玉米等粮食价格上涨和种子供需结构性改善等因素影响，种业板块2022年1季度业绩同比有所改善。预计2022年杂交玉米种子供需继续改善，杂交水稻种子供给压力仍存。

　　2021年受上游大宗原料价格上涨影响，食用菌企业的生产成本压力明显提升。与此同时，在行业产能扩张和餐饮端消费低迷的影响，产品价格承压。在生产端和销售端两头挤压的背景下，食用菌上市公司2021年业绩同比出现大幅下滑。进入2022年，上述影响因素仍对食用菌企业1季度和后续业绩构成压力。

　　投资建议：目前时点，我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：(1)从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；(2)剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；(3)今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；(4)公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；(5)公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预计公司2022-2024年归母公司净利润25.20/45.22/55.09亿元，对应EPS为 1.52/2.72/3.32元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新冠疫情导致运输不畅风险、养殖疫情风险、原材料涨价风险、自然灾害风险。

　　农业行业2022年1季度业绩总览

　　根据2022年1季报披露的业绩同比数据，在农业各子行业中，表现相对较好的板块主要有种子、粮食种植、海洋捕捞、水产养殖和宠物食品等。种子板块主要受益于玉米等粮食景气行情和种子行业供需格局的改善，粮食种植板块主要受益于粮食市场的行情。受到养殖景气度下滑影响，饲料动保和养殖板块业绩表现在农业板块中表现落后。

　　畜禽养殖板块业绩总结和展望

　　生猪养殖板块2022年1季度业绩总结：上市公司出现不同程度亏损

　　2021年2季度以来，国内生猪养殖行业进入下行周期，生猪养殖上市公司的业绩周期也跟随猪价出现明显的回落。进入2022年1季度，国内生猪价格仍处于周期筑底阶段，且市场价格明显低于行业成本线，整个生猪养殖行业处于亏损期。虽然部分企业的养殖成本已经有明显改善，但仍难抵猪价大幅下滑的负面冲击。受此影响，生猪养殖上市公司2022年1季度业绩均出现不同程度的亏损。由于去年(2021年)1季度国内生猪价格仍处于相对高位，业绩盈利较好，因此在同比高基数的作用下，生猪养殖上市公司2022年1季度业绩同比均出现大幅下滑。

　　生猪板块展望：后续存在季节性回暖的可能性，但全年整体仍将承压

　　根据国家统计局披露的数据，2022年一季度末我国能繁母猪存栏量为4185万头，环比下降1.94%，相当于4100万头正常保有量的102%。根据生猪生产的时间周期，当期猪价和10个月前能繁母猪存量存在良好对应关系。在后续不发生严重生猪疫情的情况下，综合考虑高效母猪占比的提升，我们预计2022年国内生猪价格后续存在季节性回暖的可能性，但全年整体仍将承压。

　　家禽养殖板块2022年1季度业绩总结：大部分上市公司出现不同程度亏损

　　受低迷的生猪价格和禽业养殖行情周期回落的影响，国内禽业养殖板块在2022年1季度整体业绩同比出现下滑，大致延续2021年以来的业绩趋势。大部分禽业上市公司2022年1季度业绩出现不同程度的亏损。

　　家禽养殖板块展望：预计仍将震荡筑底，黄羽肉鸡或优于白羽肉鸡

　　2018年下半年“非洲猪瘟”疫情发生后，国内生猪产能大幅萎缩，猪肉价格大幅上涨。在消费替代的作用下，国内肉鸡产品价格也跟随猪价出现多年难见的高度景气行情。在高盈利的驱动之下，国内肉鸡养殖行业产能出现大规模扩张。随着生猪产能的加速恢复和猪价的回落，国内肉鸡产业对生猪的替代效应逐渐消退，行业周期趋于回落。虽然前期经历过一轮行情低迷后，行业局部出现去产能迹象，但是目前产能仍处于历史较高位置，肉鸡养殖行业预计仍将处于低位震荡和筑底阶段。在肉鸡行业内部，由于黄羽肉鸡行业产能去化的进度优于白羽肉鸡，从而有望使得2022年黄羽肉鸡的景气度要优于白羽肉鸡。

　　饲料动保板块业绩总结和展望

　　饲料动保板块2022年1季度业绩总结：上市公司同比出现不同程度下滑

　　中国饲料工业协会披露3月全国饲料产量数据，2022年1-3月全国工业饲料累计产量6720万吨，同比增长3.1%。分品种看，猪饲料产量3137万吨，同比增长1.2%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为1995万吨、352万吨、376万吨，同比分别增长2.9%、37.2%、7.9%；蛋禽饲料产量788万吨，同比下降0.6%。从各产品累计同比增速趋势来看，猪饲料有所下滑、蛋禽饲料负增速继续收窄、肉禽饲料增速自2月以来转正、水产饲料同比高增。进入2022年，在下游养殖盈利回落和同比高基数的影响下，2022年饲料动保行业景气度呈现边际减弱的趋势，上市公司2022年1季度业绩同比出现不同程度下滑。

　　饲料动保板块展望：饲料市场份额有望进一步向头部企业集中

　　年初以来，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小企业加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团2006-2021年饲料销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约3/4，行业总量增长只贡献了约1/4.我们看好海大集团的主要逻辑在于：(1)从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；(2)剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；(3)今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；(4)公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；(5)公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。

　　种子板块业绩总结和展望

　　种子板块2022年1季度业绩总结：同比有所改善

　　受玉米等粮食价格上涨和种子供需改善等因素影响，种业板块2022年1季度业绩同比有所改善。其中登海种业和隆平高科2022年1季度归属净利润同比增长显著。

　　2022年杂交玉米种子供需继续改善，杂交水稻种子供给压力仍存

　　根据全国农技推广服务中心的统计和预测，2021年全国杂交玉米落实制种面积272万亩，比2020年增加39万亩，但相比于2011-2017年仍处于历史低位。预计2021年新产杂交玉米种子9.93亿公斤，加上季末有效库存4.77亿公斤，预计2022年玉米种子有效供应量约14.7亿公斤。预计2022年春季种子市场结束后，玉米种子有效库存将降至3亿公斤，未来两年的种子供需形势将从整体过剩转为总体平衡略有盈余。根据我们的测算，2022年杂交玉米种子的库存消费比环比2021年将进一步回落，是连续第5年出现回落，行业供需形势进一步改善。

　　根据全国农技推广服务中心的统计和预测， 2021年全国杂交水稻落实制种面积158万亩，比2020年增加37万亩。据初步统计，全国平均制种单产170公斤/亩，比2020年增加31公斤/亩。预计2021年杂交水稻新产种子约2.67亿公斤，加上当期末约0.84亿公斤的有效库存种子，预计2022年杂交水稻种子有效供应量超过3.5亿公斤。在需求方面，预计2022年杂交水稻大田用种与出口需求合计2.35亿公斤。根据我们的测算，2022年杂交水稻种子的库存消费比环比2021年将有明显反弹，供应过剩的态势将进一步加剧。

　　食用菌板块业绩总结和展望：成本和价格双重压力仍存

　　2021年受上游大宗原料价格上涨影响，食用菌企业的生产成本压力明显提升。与此同时，在行业产能扩张和餐饮端消费低迷的影响，产品价格承压。在生产端和销售端两头挤压的背景下，食用菌上市公司2021年业绩同比出现大幅下滑。进入2022年，上述影响因素仍对食用菌企业1季度和后续业绩构成压力。

　　投资建议

　　目前时点，我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：(1)从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；(2)剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；(3)今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；(4)公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；(5)公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预计公司2022-2024年归母公司净利润25.20/45.22/55.09亿元，对应EPS为 1.52/2.72/3.32元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏、存塘出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。疫情转好进度低于预期，从而导致交通运输不畅和引起原料价格波动的风险，以及销售运输不畅的风险。

　　本报告分析师：

　　陈振志

　　执业登记编码：S0760522030004

　　地址：

　　上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室

　　太原市府西街69号国贸中心A座28层

　　广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层

　　北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层

（文章来源：山西证券研究所）