交通运输物流：4月快递量下降12% 单价同比涨、环比稳

　　行业近况

　　国家邮政局及快递上市公司公布2022 年4 月数据。

　　评论

　　行业数据：4 月业务量同比下降12%。国家邮政局公告，2022 年4 月快递业务量同比下降12.0%，较一季度的同比上升10.5%明显下降，我们认为主要受到疫情的影响。5 月以来行业供给展现修复态势：五一放假期间(4月30 日-5 月4 日)全国揽收量、派送量分别同比增长2.3%、19.7%，根据交通部每日通报，全行业每日揽收和投递业务量处于稳步复苏态势。各公司业务量增速和价格数据有所分化：

　　4 月业务量同比增速圆通(-4.8%)>申通(-7.7%)>顺丰(-10.0%)>

　　行业(-12.0%)>韵达(-19.4%)，其中我们认为韵达可能主要受4 月中旬山西太原韵达出现员工确诊影响，出现部分区域网点和转运中心封闭。5 月3 日开始山西省全省邮政快递已经基本恢复常态化运营，分拨中心和网点正常营业率达93%以上。

　　4 月单价顺丰(15.4 元)>申通(2.57 元)>韵达(2.53 元)>圆通(2.51 元)(与菜鸟裹裹结算模式变化增加通达系公司单票收入，剔除该影响后称为可比口径)，不同公司之间收入或存在一定的口径差异和重量差异，横向对比可能失去准确性。从单价变化来看，4 月单价同比增速韵达(+24.1%，未披露可比口径具体数值)>申通(+20.7%，可比口径+15.5%)>圆通(+16.4%，可比口径+13.4%)>行业均价(+2.1%)>顺丰(1.7%)，环比3 月单价来看整体趋稳。顺丰4 月速运物流收入同比下降8.5%，但受供应链和国际业务增长及嘉里物流并表带动，整体收入同比增长29.5%。

　　格局趋于稳定，关注后续供给恢复后需求的回补情况。根据中金交运？快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定缓和。虽然区域性或个体性的竞争行为可能仍时有发生，但考虑到监管政策的延续性(《浙江省快递业促进条例》明确提出不能低于成本提供快递服务)，因此我们认为，2022 年价格有望整体保持稳定态势，带来业绩持续改善。短期来看，近期以来受国内疫情影响快递公司运营面临一定压力，但我们认为这些短期因素已经逐渐边际缓解，业务量逐渐恢复将提供正面催化剂。

　　估值与建议

　　我们维持覆盖公司盈利预测及评级，当前股价对应2022 年P/E:中通21.4倍、圆通20.8 倍、韵达18.3 倍、顺丰33.6 倍；京东物流0.6 倍P/S。

　　风险

　　价格竞争反复，业务量增速低于预期。

（文章来源：中金公司）