6月经济数据点评：稳增长政策落地见效 接续复苏稳定有力

　　报告摘要：

　　虽然市场上对二季度实际GDP同比增长持有较低预期，但实际数据依然低于预期0.7 个百分点，受此影响我们对全年GDP 的增长预期下调至4.1%。6 月份单月消费、工业增加值和固定资产投资等经济指标的边际修复则给经济的恢复增长带来信心的提振。当前疫情风险仍在，地缘政治冲突并未缓解，高通胀的冲击下海外需求下行压力加大，欧美发达国家货币转向的掣肘也将持续存在，这为后续的经济持续修复带来不小的压力。但是我们认为未来的经济修复仍可以期待。首先，全球的高通胀对中国输入性通胀的直接风险有限，不会对国内货币政策形成压力。其次，稳增长政策将继续发力，对信心的提振将稳定有力。往后看，在高效统筹疫情防控和经济发展的基础上，在没有疫情大爆发的前提下，我国的经济形势将持续恢复。我们认为三季度是稳增长政策发力的最佳时间窗口期，在这期间，基建投资将继续带动固定资产投资的平稳增长；稳增长政策和出口韧性对制造业投资形成支撑；在经济不断改善及预期向好下，提振消费的政策效果将更加显著，带动消费进一步恢复。正如我们在中期展望中预测所指出，三季度将成为下半年经济增长的局部高位，整体上下半年经济增长将呈现前高后低的形态。

　　6 月工业增加值当月同比为3.9%，比上月改善3.2 个百分点，采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业同比分别增长8.7%，3.4%和3.3%，较5 月改善1.7、3.3 和3.1 个百分点。工业增加值的同比改善，反映了上海解封后，在物流和供应链较快恢复和稳增长政策加快落地的推动下，工业生产形势较快恢复。往后看，前期一揽子刺激经济，稳定大盘的政策还将持续发力见效，外贸出口短期仍具韧性，在高效统筹疫情和经济发展政策基调下，工业生产仍有恢复空间。6 月社零消费同比增长3.1%，比上月显著改善9.8 个百分点。这一改善与汽车消费的提振密切相关。排除汽车之外的社零同比仅为1.8%，改善幅度也仅有7.4 个百分点。当前在疫情和收入预期较低的影响下，消费修复面临消费能力、消费意愿以及消费场景约束三个方面的掣肘，政策将在刺激扩大消费方面持续发力，但是改善的幅度和速度需要观察。6 月固定资产投资当月同比增长5.84%，比上月增加1.14 个百分点。其中，基建和制造业投资当月同比分别增长9.9%和8.2%，分别比上月改善1 和2.8 个百分点，成为6 月投资增长的重要支撑。6 月房地产投资当月同比下降9.4%，比上月下滑1.6 个百分点，虽然房地产需求端在企稳回暖，但在销售端传导时滞和融资约束下仍难言企稳。往后看，当前稳增长窗口期内，基建将继续保持较高增速；制造业投资受政策提振，外需走弱但具持韧性的影响，增速仍将不低，两者共同成为下半年固定资产投资增长的稳定器。

　　风险提示：疫情反复、海外货币政策超预期，固投当月同比为测算值等。

（文章来源：东北证券）