先锋晚报

用户登录

首页

首页

资讯

查看

个人养老金投资公募基金政策来了!中金:账户投资范围有望进一步扩展

2022-07-28/ 先锋晚报/ 查看: 214/ 评论: 10

摘要原标题:中金|产品要求、账户机遇与普惠定价–个人养老金投资公募基金政策点评文章来源:本文摘自:2022年6月
积水潭医院 建档 https://www.xiaomaiyunbao.com/

原标题:中金 | 产品要求、账户机遇与普惠定价 – 个人养老金投资公募基金政策点评

文章来源:本文摘自:2022年6月25日已经发布的《产品要求、账户机遇与普惠定价 – 个人养老金投资公募基金政策点评》

作者:张帅帅,王子瑜,周基明,吕松涛

-------------------------------------------------------

事件

2022年6月24日,证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》(后称《规定》)。

评论

多重监管要求助力个人养老金公募基金产品高质量发展。1)考核激励:个人养老金基金产品考核周期5年起步,鼓励多重因素综合考核,长效激励约束鼓励长期投资、价值投资;2)入选门槛:首批养老FOF产品准入门槛为规模0.5亿元以上。我们测算表明,首批纳入清单产品存续规模达703亿元,且截至6月底,规模以上产品成立以来年化收益率高于全口径产品3%以上,遴选优秀产品有利于改善投资者体验。

更广阔的投资范围有望充分激活个人养老金账户制度潜力。我们此前多次强调,多元化、宽范围的投资选择是激发投资热情、充分发挥个人养老金账户制度潜力的前提。《规定》表示个人养老金投资公募基金的范围不仅限于养老FOF基金,待试点推开后将逐步纳入表现稳健优秀的各类公募基金。我们认为这或表明个人养老金账户投资范围或有望在前期试点商业养老金融产品基础上进一步扩展,将显著提升个人养老账户吸引力。

产品特征鲜明,制度设计贴合实际。从监管要求看,个人养老金基金产品凸显普惠性、稳健性、长期性三大特征,与养老主题金融产品特征一脉相承。同时,单列份额、豁免申购限制等要求有助于改善投资体验。

逐鹿养老资管,机遇挑战并存。各类养老资管产品均要求兼顾较低波动与较高收益。对标养老理财,其在要求运作稳健的同时,普遍给出5%~8%的年化业绩比较基准。此外,豁免申购限制的要求还对管理人平衡新流入资金与长期投资机会的能力提出了挑战。综合而言,养老资管产品管理难度偏高,长期看,我们认为资管能力方为决胜养老资管市场的关键要素。

财富机构面临业务模式转型,行业迎来新发展机遇。《规定》放松对于个人养老金基金账户的规定,基金销售机构也可为客户开设个人养老金基金账户,对销售机构的账户管理能力提出更高要求。普惠要求下,个人养老金基金间的销售费率差异将被缩小乃至抹平,基金销售机构需转变依赖费率竞争的模式,实现向买方投顾模式的转型,推动智力资本赋能的资产配置能力提升,实现客户的长期留存。目前我国第三支柱养老尚处于起步阶段,但随着养老理财、养老储蓄、养老保险、个人养老金基金配套政策及机构能力建设日趋完善,我们认为养老产业有望成为财富管理行业快速发展的新推手,参与机构需重视业务发展机遇,抢抓战略窗口期,实现自身业务的巩固与赶超。

风险

个人养老金投资热情不达预期。

正文

产品要求、账户机遇与普惠定价 – 个人养老金投资公募基金政策点评

征求意见稿图表式梳理

我们汇总梳理征求意见稿重点内容,以供投资者和参与机构参考。

图表1:《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》核心要点政策梳理

资料来源:证监会,中金公司研究部

图表2:《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》核心要点政策梳理

资料来源:证监会,中金公司研究部

资产管理端:广阔投资范围激发制度潜力,多维监管要求护航投资体验

落地长效激励约束,公募基金考核激励机制迎来颠覆性变革

《规定》要求基金管理人、基金销售机构“对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年”;对于基金评价机构,在秉持长期评价原则、业绩评价期限亦不得短于5年的基础之上,《规定》要求“不得使用单一指标进行排名或评价,不得进行短期收益和规模排名”。

养老基金产品落地长周期考核机制,符合此前《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》对于强化长效激励约束机制的要求。我们认为,短期绩效并不能充分评估基金管理的投资实力,只有真正能够穿越牛熊周期的产品,才能够客观认定管理人的业绩能力。《规定》所要求的5年周期维度,一方面相较《意见》纳入“三年以上长期的投资业绩”进一步拉长,以期更为公允评估基金产品与管理人的长期管理能力,从而甄选优质管理人为个人养老投资者带来更稳健、丰厚的收益;另一方面,5年的时间周期,已经超出大多数基金公司对于投资经理业绩的考核标准,这一力度对于公募基金考核激励机制的变革将带来诸多挑战,尤其是考虑到目前注重短期绩效以及规模增长的市场环境。不过,我们已经看到部分头部公募基金逐步尝试将5年期/3年期的产品业绩表现,予以超过50%的考核权重。向前看,我们认为更能够尊重资管业务发展规律、更有效推动长效激励约束机制的公募基金,将拥有更高概率从养老资管领域中脱颖而出。

产品纳入范围与政策推进节奏解读

根据《规定》第十条规定,结合证监会对《规定》的起草说明,两类产品将随试点进程推进,逐步纳入个人养老金账户投资范围:

► 在个人养老金账户制1年试点期内,最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金可纳入投资范围;

► 在个人养老金账户制试点全面推开后,逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健,适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债劵基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

更广阔的投资范围有望充分激活个人养老金账户制度潜力。《规定》明确,在个人养老金账户制试点全面推开后,投资范围将不仅限于投资FOF型养老基金,将逐步纳入各类公募基金产品中投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健、适合个人养老金长期投资的部分。我们在此前报告中多次强调,仅依靠税收递延激励或无法充分激发个人养老金账户投资热情,个人养老账户制投资潜力关键在于产品投资范围是否广阔、是否能够对标普通投资账户。而在投资范围放开的前提下,即使税收优惠相对有限,亦可有效激励个人养老账户资金存入。《规定》纳入更多类型公募基金,有助于提升个人养老账户制的规模潜力。(更多相关讨论,可参考我们此前系列报告《个人养老金政策解读:中外差异、产品现状与业务机遇》、《个人养老金解读(2):税费激励、个人账户与后续政策——国新办吹风会点评》)。

首批纳入产品规模体量如何?基于最新基金资产净值数据测算,养老FOF基金中符合“连续四季度规模高于5000万元”规定的养老FOF基金产品总规模约为703亿元,占当前总存续规模的约68.4%;其中目标风险型基金规模为564.74亿元,即65.0%的目标风险型产品被纳入,在可纳入产品中市占率约为80%;目标日期型基金规模为138.2亿元,即86.9%的目标日期型产品被纳入,在可纳入产品中市占率约为20%。

图表3:目标日期型产品被纳入比例更高

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表4:但被纳入产品中目标风险型产品市占率更高

注:数据截至2022年6月。资料来源:Wind,中金公司研究部

产品规模限制为清单内产品质量保驾护航。根据我们计算,截至2022年6月,全市场养老FOF基金成立以来加权平均收益率、成立以来算术平均收益率分别为2.94%、1.57%,显著低于“连续四季度规模高于5000万元”的养老FOF基金产品(详见图表5)。我们认为,产品规模限制有效提升了投资清单内产品整体质量,有助于改善投资者投资体验。

推进节奏循序渐进。我们认为,各机构优质产品盘点申报、产品清单评价标准的明确、养老基金产品布局等均需时间,故在试点初期纳入此前养老基金试点过程中的成熟产品、待试点推开后逐步纳入市场内其他符合长期投资需求的产品的制度安排,为上述事项提供了充足缓冲。

图表5:各口径下养老FOF基金平均成立以来年化收益率:范围内产品显著高于全市场水平

注:数据截至2022年6月24日。资料来源:Wind,中金公司研究部

个人养老金基金有何独特特征?

份额单独列示:《暂行规定》第十二条要求个人养老基金针对个人养老金投资业务设置单独份额类别,以便利其他特色优惠政策应用与后续管理。

随时申购:上述列示份额豁免申购限制,个人养老账户资金可无视产品申购期安排设计,在个人养老基金产品清单内任意配置。我们认为,这有助于改善个人养老账户资金投资体验,避免了因个人养老账户开立时间早晚导致的投资机会不公问题。但对于投资管理机构而言,或意味着需要平衡长期投资机会与短期资金流入之间的矛盾。个人养老金基金管理者或需在不同市场环境中持续发掘投资机会,以确保产品收益不被持续流入的资金稀释。这为个人养老金基金的投资管理提出了更高的要求。对标海外,普信在部分时间点限制对新投资者开放部分策略,以保护现有投资者的长期利益。当需求超出普信管理层以合理的价格为基金找到合适的投资标的能力时,其便会对基金的资金容量进行控制。截至2020年9月末,受限制或对新投资者关闭的策略占总AUM 比例为29.5%,在保持投资策略的完整性的同时也保护其现有股东和投资者的利益。

减费让利:上述单独列示个人养老金份额豁免申购费等销售费用,并对管理费和托管费实施一定的费率优惠。根据我们测算,在算术平均口径下,当前养老FOF基金的管理费率、销售服务费率、最高赎回费率平均水平分别低于全市场平均水平10.3bp、31.5bp、76.8bp,尤其是销售服务费率与最高赎回费率显著较低。托管费率二者基本持平;最高申购费率养老FOF基金略高。(详见图表7)若未来个人养老金基金份额若豁免申购费等销售费用,且假设管理费率与托管费率分别让利10bp与5bp,则养老FOF基金平均需进一步让利18bp~115bp(随申购费波动);全市场口径下,个人养老金基金份额平均需让利50bp~114bp。

收益分配安排:红利再投资。由于个人养老金基金产品封闭运行,即使选择现金分红亦无法提取,该安排与实际情况相符。

投资策略:强调长期性、稳定性,但未限制具体策略。《暂行规定》第十二条“鼓励长期投资行为”;第十三条要求“…坚持长期投资、价值投资,…,确保投资管理的科学性、稳健性与长期性。”上述规定一方面与第七条中的考核要求偏重长期保持一致,另一方面,产品的稳健性、长期性要求也与养老理财等其他养老主题金融产品设计理念一脉相承。值得关注的是,本次投资策略并未如同此前养老基金试点指引,明确要求产品只能采用FOF形式,且必须采用目标日期型或目标风险型等稳健策略。而是更多从基金实际运作情况设置要求,如第十条规定纳入产品应“投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健、适合长期投资”。我们认为这一定义方式为个人养老金基金投资运作留下了更为广阔的发挥空间,也适应纳入股票型、混合型、债券型等其他类型基金后投资策略趋于分化的实际情况。

图表6:普信对新投资者限制或关闭部分投资策略,保持投资策略完整性的同时也保护现有投资者的利益。

注:数据截至2020年9月末。资料来源:公司公告,中金公司研究部

图表7:养老FOF基金与全市场开放式公募基金平均费率水平(算术平均)

注:数据截至2022年6月24日。资料来源:Wind,中金公司研究部

财富管理端:账户机遇与普惠定价,推动买方投顾模式转型

《规定》对个人养老金基金销售机构规模设置准入门槛。《规定》要求开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元,其中,个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元,中国证监会对个人养老金基金销售机构实施名录管理,每季度末对名录进行更新。考虑到目前股混基金中个人投资者持有净值占比较高,总规模的要求为主要准入门槛。我们认为,头部机构相对专业性较强,对个人养老金基金销售业务设置准入门槛,允许头部机构先行布局相关业务,有助于在业务发展初期保障业务平稳运行。

符合条件的机构以银行及券商为主,独立机构具备潜力。从过去四个季度的基金保有量数据看,我们推测符合个人养老金基金销售条件的机构共有38家,包括18家商业银行、15家证券公司及5家独立基金销售机构。我们认为,在短期内个人养老金基金销售业务将主要通过银行、券商及头部独立机构开展,考虑到独立机构的流量潜力,未来或将有更多独立机构符合申请条件,成为个人养老金基金销售的重要渠道。

图表8:2021年末股混基金中个人投资者持有净值占比约76%

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表9:过去四个季度股混基金保有量超过200亿元的基金销售机构

资料来源:基金业协会,中金公司研究部 注:基煜基金在过去四个季度基金保有量规模均超过200亿元,但考虑到基煜基金仅开展机构端业务,因此表格中未予展示

销售机构可为客户开立个人养老金基金账户,把握客户资金入口。根据《规定》,基金销售机构可以根据投资人申请提供相关账户服务,包括为投资人办理个人养老金基金专用交易账户,或协助投资人在信息平台开立个人养老金账户。此前《关于推动个人养老金发展的意见》中规定个人养老金资金账户需在商业银行开立,其他机构以代销产品为主,而此次《规定》若能落地,则意味着销售机构可把握个人养老金基金的资金入口。账户机遇,意味着税费减免激励(未来可能继续调整和加大)推动更多符合条件客户进入财富管理市场,参与机构更高效低成本触达客户。

图表10:基金销售机构可为投资人办理个人养老金基金账户

资料来源:国务院办公厅,中国证监会,中金公司研究部

个人养老金基金部分业务费率体现普惠特征。《规定》中要求针对个人养老金基金,不收取销售服务费,并可豁免申购费、赎回费等销售费用,对管理费和托管费实施一定的费率优惠。相比一般财富管理业务,个人养老金基金体现普惠特征,前后端费率大幅下降甚至减免。普惠定价,则带来中长期商业模式压力,意见稿费率设定机制与中资财富机构展业模式相去较远,现有商业模式无法匹配个人养老金发展壮大的要求。

财富管理机构买方投顾模式转型势在必行。我们再次重申,费率定价核心取决于财富机构的价值贡献度,对于资管机构而言意味着资金募集、客户投教的成功,对客户而言则体现在包括提高投资收益率的概率与幅度在内的综合体验,其中,AUM-Based的买方投顾模式势在必行。《规定》要求基金销售机构对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年,对基金销售以长期视角筛选产品提出了更高的要求。基金销售机构需加大人力资本投入,提升资产配置能力,以更好地满足客户对优质产品的需求,实现对客户的留存。另外,考虑到个人养老金产品资金来源和资金用途,销售机构应强化个人养老金基金的投教宣传工作,《规定》要求销售机构需设立个人养老金投资基金业务专区,普及养老投资理念,加强投资人对养老金政策的理解。我们认为,加强个人养老金基金投教服务不仅有利于提升全民对养老产业的认识,也有助于参与机构强化投资者适当性管理,避免可能出现的摩擦纠纷。

参考美国经验,个人养老金入市将有助资管及财富行业长期发展。从美国共同基金发展历史来看,20世纪80年代开始养老金账户开始购买共同基金,持有共同基金占行业规模持续上升,推动了美国共同基金行业及财富管理行业的平稳发展。截至2020年末,美国养老金账户持有的共同基金占整体共同基金比例达到46.6%。相对于美国,国内第三支柱养老尚处于起步阶段,但在日益增长的养老需求背景下,随着配套政策及机构能力建设日趋完善,个人养老金有望为财富管理行业带来新的发展机遇。对财富管理机构而言,抓住个人养老金发展机会,有助于巩固自身在财富管理领域的优势,或实现弯道超车。

图表11:美国养老金持有的共同基金占行业总规模比重稳定上升,支持共同基金行业保持平稳增长

资料来源:ICI,中金公司研究部


鲜花

握手

雷人

路过

鸡蛋
收藏 分享 邀请
上一篇:暂无

最新评论

返回顶部